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日本央行上调收益率曲线控制上限,宽松货币政策要转向了吗

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  日本央行宣布调整YCC政策区间上限(收益率曲线控制,Yield Curve Control)后,市场迎来一波巨震,并纷纷猜测:对宽松政策最后的坚守者要转向了吗?

  12月20日,日本央行宣布调整YCC政策区间上限,将日本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%,同时宣布2023年1-3月购买长期政府债券的规模从此前的7.3万亿日元增加至约9万亿日元。

  日本央行意外扩大收益率交易区间后,日本国债收益率全线飙升,10年期日本国债收益率跃升21个基点至0.46%,为2015年以来最高。截至12月22日发稿前,日本10年期国债收益率为0.475%。日元也开启了升值步伐,近日美元兑日元最低触及131.53。

  不过,日本央行行长黑田东彦在决议后的新闻发布会上解释这一调整时称,近期市场波动加剧,导致收益率曲线有些扭曲,由于市场功能恶化可能威胁到企业融资,所以今天做出了决定。调整将使宽松政策更加有效,不意味着退出收益率曲线控制(YCC)。

  “如果通胀接近2%的时机接近,我们可以讨论退出宽松政策的时间,但是今天的决定不是加息,继续宽松政策是合适的。”黑田东彦表示。

  

  2013年4月,日本央行开启“量化质化宽松”(QQE),此后又引入收益率曲线控制(YCC),不断扩大资产购买规模。

  收益率曲线控制(YCC)的本质是一种非常规性利率工具,即通过政府债券回购的方式来间接设置特定期限的收益目标水平,将收益率控制在理想的范围内。

  12月19日,日本央行公布的最新数据显示,日本不含短期国库券的国债发行余额为1065.6139万亿日元(约合8万亿美元),日本央行的持有金额为535.6187万亿日元,持有比例为50.3%,达到历史最高水平。而2013年初日央行持有国债占比仅14.9%。

  有部分研究机构认为,日本此次上调收益率曲线控制(YCC)上限是超出市场预期的,并认为此次调整是为了应对YCC政策带来的副作用。“本次货币政策会议将十年期国债的波动幅度扩大至‘±0.5%’并非基于基本面因素,而主要是YCC政策带来的副作用。当前YCC政策的副作用之一便是日本国债市场流动性的消失。对于YCC政策副作用的顾虑是日本央行12月20日决定扩大十年期国债收益率波动幅度的最主要动机。”野村东方国际表示。

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  YCC政策调整意味着什么?

  今年以来,伴随着美联储加息,日本的汇、债承压不断。日元对美元曾一度跌破150点位,续创1990年以来新低;与此同时,在YCC政策下,10年期日本国债曾连续几天“零交易”,成为市场流动性恶化的新信号。

  从通胀数据来看,今年以来,全球能源和食品价格持续上涨,日本CPI自4月以来突破2%的目标通胀率,日本10月CPI(除生鲜食品)同比上升3.6%,创1982年以来新高,并连续七个月超过日本央行2%的通胀目标。

  当下,日本央行调整YCC政策上限意味着什么?民生证券宏观首席周君芝团队认为,在当下这个时点,日本央行调整YCC政策区间,其本质仍是高通胀制约实体经济。此举有打破这一负反馈的意义,并配合财政政策减轻输入型通胀对日本经济的压制。

  中信建投宏观首席黄文涛团队认为,美国加息放缓和衰退预期上升,导致日央行政策调整窗口收窄。从历史经验来看,日本央行对日元贬值容忍度较高,而对日元升值较为敏感,主要原因在于日本是出口导向经济,日元升值给企业带来的打击较大。随着2023年美国经济大概率进一步放缓,日元或进一步迈入加速升值区间,因此2023年再操作货币政策调整,无疑将加剧日元升值风险,因此对美国经济的预判或是日央行选择当下时点的又一重要考量。

  日本货币政策会转向吗?

  今年以来,全球主要国家纷纷放弃疫情之初的量化宽松(QE)政策,逐步走向“紧缩”,日本却仍在坚持其宽松货币政策。

  出生于1944年的日本央行行长黑田东彦将于明年4月任期届满卸任。作为日本宽松货币政策的支持者,黑田东彦辞任后,日本会迎来货币政策转向吗?

  周君芝团队认为,黑田东彦作为日本超宽松货币政策的开启者,在明年4月即将卸任,不排除日本央行后续进一步收紧货币政策。若日本央行持续收紧货币政策,或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变,引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。

  黄文涛团队认为,扩大YCC目标区间实质上已迈出货币政策正常化的第一步。尽管日本央行否认此次调整与货币政策正常化有关,但从其实质作用来看,当前市场条件下调整YCC上限无异于加息,为2023年在新行长任期内可能的正式加息打开了大门。2021年,日本央行已经着手从官方层面对QQE政策进行了反思和评估。2022年12月19日,日本政府宣布计划修订2013年与日本央行“共同声明”,考虑在声明2% 的价格目标基础上增加灵活性。表明货币政策框架调整的考虑在日本央行内部逐渐占据主流地位。此前日本国债收益率波动幅度较小,本次波动区间修改后,实质上已经放弃了YCC的对长端收益率的严格控制。

  在调整YCC政策上限后,市场开始预期日本央行有更大的转向。高盛日本首席经济学家马场直彦(Naohiko Baba)近日在一份报告中指出,随着日本央行开始了第一步行动,接下来日本央行可能会放弃负利率政策,以加强对收益率曲线控制的可持续性。

【编辑:彭婧如】
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